На пороге восьмой волны глобальных изменений

Объединение активов - это нормальное явление для корпораций. Начиная со второй половины 19 века, крупные слияния и поглощения в бизнесе проводились 7 раз. Сегодня мы стоим на рубеже нового переломного момента, с которого начнется новый этап экономического развития, в том числе слияния и поглощения (M&A).

Для того, чтобы понять нуждается ли компания в слиянии и поглощении используют коэффициент Тобина (отношение рыночной стоимости к активам). Компания недооценена, если коэффициент низкий (Q>1), стоимость воспроизведения активов больше рыночной оценки. Если коэффициент высокий (Q<1), то рыночная стоимость завышена, и как следствие, компания переоценена. Это главный критерий для принятия решения об M&A.

Семь волн

Первая волна(1989-1904гг) M&A повлекла за собой так называемое горизонтальное слияние, т.е. объединялись представители одной отрасли, это приводило к образованию монополии. В начале 20-го века в США появилось большое количество гигантов в области транспорта и промышленности, в частности в железнодорожной, нефтяной, металлургической и добывающей отраслях.В ответ на это власти США были вынуждены ужесточить антимонопольное законодательство. Это привело к тому, что вторая волна характеризовалась вертикальными слияниями (1919-1929гг).

Для вертикального слияния характерно объединение компаний, которые работают в смежных отраслях, так сказать в одной цепочке, и при этом не являются конкурентами. Если слияние идет вверх по цепочке, то деятельность компании расширяется в направлении ресурсо. Если слияние идет наоборот, вниз по цепочке, то деятельность компании расширяется в сторону конечного потребителя. В случае вертикального слияния, целью является улучшение эффективности. При горизонтальном слиянии цель - доход. Ярким примером вертикальной интеграции является слияние двух автомобильных гигантов Форда и Фиата.

Третья волна (1955-1970гг) характеризуется образованием конгломератов (например, General Electric Company), т.е слиянием фирм из разных отраслей, никак не связанных между собой. Это время характеризуется появлением холдингов. Четвертая волна (1974-1989гг) - время концентрических интеграций. Другими словами, слияний между компаниями, которые работают в одинаковых или близких отрасля, но при этом производят разную продукцию или оказывают разные услуги. Пятая волна пришлась на конец 20-го века (1993-2000 гг.). Для этого периода характерна глобализация и возникновение международных концернов. Европа стала активным участником этого слияния.В период шестой волны (2003-2008 гг) продолжает развиваться глобализация. Кроме этого, характерным для шестой волны является активность акционеров. Акционеры начали активно пускать в ход свои корпоративные права, чтобы влиять на структуру собственности компании. Как правило, это происходила с помощью покупки контрольных пакетов. Для стимулирования экономики после кризиса 2001 года Федеральный резерв стал использовать низкую процентную ставку. Это привело к переоценке рыночной стоимости компаний.

Сегодня мы подходим к концу седьмой волны (2011-2020 гг). Ключевую роль играет сфера технологий. Пять крупных мировых экономик Бразилии, Индии, России, ЮАР и Китая (BRICS) конкурируют с таким гигантом в сфере технологий, как Кремниевая долина, которая пытается выходить за рамки своей первичной деятельности. По большей части это касается компаний медицинского, финансового и биотехнологического направления.

На пороге восьмой волны поглощений и слияний

В январе этого года консалтинговая компания Deloitte представила отчет “Тенденции M&A”, согласно которому 75% менеджеров планировали в 2020 году продажу части активов. Объяснялось это финансовыми потребностями, изменением стратегии компании и дезинвестиции технологии, которая не сочетается с бизнес-моделью компании. С тех пор прошло полгода и картина изменилась кардинально.
Цели и планы потенциальных продавцов и покупателей ушли с первого плана, потому что все силы были брошены на решение текущих проблем и удовлетворение первоочередных потребностей. Сделки на мировом рынке уменьшились, как в денежном, так и в количественном выражении.
Сделки, которые уже находись в процессе были отменены, приостановлены и обесценены с точки зрения выгодности покупки/продажи в нынешних условиях рынка.Тем не менее перспектива глобальных M&A не выглядит пессимистичной. Во многом ситуация будет зависеть от того, как быстро мир восстановиться после пандемии коронавируса. Возможно сейчас возьмет верх рынок покупателя, придя на смену продающему рынку. Станет меньше международных M&A в связи с геополитическим напряжением и временным ограничением ввоза импортных товаров и услуг. Консалтинговая компания Accenture в своем анализе, в котором говориться про влияние пандемии на M&A, утверждает, что компании, готовые рискнуть и провести сделку во время уменьшения рынка, в последующие годы получат более высокую окупаемость, чем компании,не идущие на такой риск. Если исходить из такой логике, то крупные компании накапливают средства, чтобы в дальнейшем рискнуть, совершив сделку M&A. Так в конце марта компания Oracle продала облигации на 20 млрд.долларов, с целью дальнейшего выкупа акций или поглощения.

Сегодня ситуация на рынке настолько нестабильна, что любые анализы и прогнозы не вызывают доверия ни у продавцов, которые не хотят продавать имущество за копейки, ни у покупателей, которые в свою очередь ожидают дальнейшее падение цен. Пандеми дает большое количество возможностей, которые ждут самые смекалистые и крупные игроки.
Если посмотреть на историю, то можно заметить сейчас макроэкономические условия похожи на ситуацию во время пятой и седьмой волн, когда объединение было мотивировано конкурентоспособностью. В конце 20 века компаниям необходимо было успевать за глобализацией, сегодня движущая сила сделок по слиянию и объединению - технологическая гонка.

Нужно обратить внимание, что в период пятой и седьмой волн, многие поглощающие компании получили рост после слияния. А во время шестой волны стоимость компаний наоборот упала, т.к. сделки M&A были переоценены. Из этого можно сделать вывод, что сделки совершенные перед финансовым кризисом являются результатом скорее жажды наживы, нежели стремлением получить максимальную прибыль акционерам.
Какой будет восьмая волна? С большой долей вероятности можно предположить, что начинающаяся волна сделок M&A стремиться создавать ценность для акционеров. Естественно, будут спекуляции, но выражаться они будут скорее в охоте на низкие цены и игры на пандемии коронавируса. В таких условиях обе стороны сделки, и покупатели, и продавцы, будут соблюдать максимальную осторожность.

Евгения Габрусь